資本

作者： 記者孫彬訓╱台北報導 | 中時電子報 – 2014年1月6日 上午5:30

工商時報【記者孫彬訓╱台北報導】

金管會不排除研議國內發行抗通膨債券。金管會委員楊雅惠表示，台灣債券市場相對於股市較不熱絡，金管會現在已在訂立發展債券市場的目標，若能順利發行小額的抗通膨債券，是很好的債券，也是投資人不錯的理財工具，會納入研議範圍。

楊雅惠表示，很多金融機構搶著買公債，買入後就長期持有或持有到期，因此造成債券市場不流通的情況，如果提供更多元的債券商品，讓小額投資人也可以參與，是不錯的構想。

業者則指出，國外風行的抗通膨債券，讓打敗通膨成為可行而非夢想，但國內遲遲未發行，現在除主管機關在研議，金融機構也相當有興趣，尤其是國內通膨一向偏低、頂多2％，商品設計相對簡單，也讓金融機構很有興趣發行。

兆豐金控董事長蔡友才認為，抗通膨債券是很有學問，很有遠見，也是很有概念的商品，未來若能由銀行發行抗通膨債券，發行無限期、無到期日的債券，又可增加銀行的資本適足率，當然是好商品。

他指出，未來若主管機關同意，兆豐商銀也有興趣發行抗通膨債券。

蔡友才說，「以房養老」的概念，跟抗通膨債券的概念一樣，都是為了解決通膨問題，很多人擔心通膨會吃掉本金，所以抗通膨債券可以防禦通膨，是很好的商品。

有金融業者建議，政府可以發行美元計價公債，但業者也透露，可能政府擔心外債問題，因此綜合考量後，才會形成政府目前尚未發行抗通膨債券或美元計價公債的情形。

金融業者指出，台灣的債券市場是不對稱的市場，發債最大、最多的就是政府，除了銀行有興趣，其實更應該由政府來發行抗通膨債券，目前政府不發行抗通膨債券，可能是擔心每年的通膨率不同，無法明確控制債務的金額及利率。

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作者： 記者孫彬訓╱台北報導 | 中時電子報 – 2014年1月6日 上午5:30

工商時報【記者孫彬訓╱台北報導】

國內尚未發行抗通膨債券，但在台灣已買得到連結國外的抗通膨債券基金，以新台幣計價來看，因有匯率轉換問題，國內八檔抗通膨債券基金，去年績效落差頗大，自-6.82％至3.2％不等，其中正報酬的有四檔。

抗通膨債券主要是配發的利息會與消費者物價指數相互連動，因此購買抗通膨債券可以抵禦通膨，但還是有可能面臨的是通縮時候，抗通膨債券則會因為未有通膨，因此會跟著表現不佳。

法人指出，抗通膨債券基金的特色是投資相關債券，具有抵抗通膨的功用，但並非全數100％投資於抗通膨債券。另一方面，由於相關基金皆是投資於外幣資產，相對新台幣，投資人要多承受匯率波動風險，有時候換算為新台幣後，可能反而使績效出現負數，投資人要留意。

以相關抗通膨債券基金的特色來說，法人指出，主要就是投資高評等通膨連動債券為主，該類債券目的在於期能保障實質報酬率（real return），希望在物價高漲時代，保持投資人購買力，然而在降息階段，也可望受惠資本利得提升。

另一方面，部分抗通膨債券基金利用全球通膨連結、利率以至信貸市場等系列不同的策略，以追求吸引的實質收益和資本增值為目標，法人指出，這些策略包括主動殖利率曲線策略、各類債輪動、挑選債券、相對價值管理和存續期管理，基金主要投資債券及短期證券，並可投資於衍生性商品。

法人表示，也有部分抗通膨基金是以盡量提高實際回報為目標，規定基金將不少於70％的總資產投資於全球各地發行的通膨連結固定收益可轉讓證券，基金只可投資於在購入時屬投資級的固定收益可轉讓證券。

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作者： 鉅亨網羅力元 綜合外電 | 鉅亨網 – 2013年12月26日 上午11:35

美國經濟逐漸復甦，亞洲匯市周四(26日)美元兌日元升至 5 年高點。

市場預期美國經濟復甦力道堅實，聯準會的量化寬鬆政策也就更有可能在明年完全退場。

美元兌日元報 104.71 元，略高於上週創下的高點 104.64 元。

歐美眾多金融中心周三都因聖誕節假期休市，周四仍有許多市場休市。

賣出日元對外匯投資人仍具相當的吸引力，多數預期日本央行會採取更寬鬆的貨幣政策。

摩根大通首席外匯策略分析師 Junya Tanase 表示，雖然聯準會成功打壓市場的升息預期心理，然而美國公債殖利率也開始走高，目前必須密切觀察對風險資產的影響。

美國財政部十年期公債殖利率升至約 3%，接近 9 月時的 2 年高點 3.007%。

美債殖利率上揚，將吸引買家買進美元債券，對美元走勢有正面拉抬效用。

除此之外，美債殖利率上揚也會降低新興市場國家的風險資產吸引力，投資人會選擇轉進相對安全的外匯市場。

歐元兌美元走勢變化不大，目前報 1.3676 元，上周高點為 1.3812 元。

雖然歐洲經濟目前成長遲緩，卻受到歐洲銀行資本匯回影響而有所支撐。同時歐元區出口商買進歐元，也讓歐元區經常帳出超金額快速增加。

澳元兌美元報 0.8910 元，小跌 0.2%。

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作者： 鉅亨網黃欣 綜合報導 | 鉅亨網 – 2013年12月10日 下午2:20

一年又將畫下句點，但許多美國資產經理人可能發現他們處於一個不熟悉的情況中：售出向來是客戶投資組合中長期主力的債券基金。

今年美股 S&P 500 指數上漲將近 25%，但理財顧問們則正想辦法在 12 月底前把表現最差的債券基金脫手，好透過登錄損失的方式抵銷投資組合所產生的資本利得稅。

《路透社》主筆 David Randall 分析指出，在年底時節，出於避稅目的的賣壓很常見，但今年不同在於，他們所賣出的是頗受歡迎的大型債券基金，如 Pimco、T. Rowe Price、Vanguard 等所發行的基金，而非風險較高的股票基金。

關於聯準會可能展開縮減購債行動，QE收水的可能性使今年債券市場整體下滑超過 4%。資產經理人因虧損而賣出的投資部位，需等待 30 天後才可以再買回，但有部份理財顧問表示，2014 年將不會投入債券基金。

共同基金研究機構 S&P CapitalIQ 總監 Todd Rosenbluth 指出，投資人總是希望投資組合有好的績效表現，而債券基金的表現的確沒有過去來得亮眼。債券基金的特色是低風險、穩定配息，但聯準會擾亂了今年下半年市場，債券價格下跌，殖利率則上揚。

據 Lipper 統計預估，投資人於今年上半投入 1310 億美元至債市，但在 6 月至 11 月間，就抽回了 850 億美元資金。而 Lipper 研究部主管 Tom Roseen 指出，在年底的作帳效應之下，還可望見到更多資金流出。

大約可代表美國債市整體、規模 146 億美元的 iShares 美國核心總體債券指數，今年至今已下跌 4.1%，其他類別如抗通膨債券或新興市場債券，則因原物料價格下跌而有跌深情形。

今年表現最糟的大型共同基金及 ETF 中，有不尋常比例偏重在債券市場。一般而言，它們的投資比重應該較傾向股票基金或原物料基金，它們都有較高風險，或用槓桿方式來調和虧損。但據 Lipper  資料，今年在 168 檔共同基金中，有 73 檔虧損超過 10 億美元或超過 3% 的是債券基金。

有數檔投資人喜愛的主流標的今年表現都不如以往。規模 168 億美元的 PIMCO 實質回報基金今年跌逾 8.5%；規模 39 億美元的 T. Rowe Price 國際新興市場債券基金下跌 8.3%；規模 15 億美元的 Vanguard 長天期國庫券基金則重挫 12%。

如此的虧損程度使基金經理人必須採取防禦姿態，在債券天王葛洛斯 8 月份致投資人信件中，他呼籲投資人不要「放棄債券」。至 11 月底，PIMCO 實質回報基金已流出 69 億美元資金，相較之下，2012 年是淨流入 18 億美元、2011 年淨流入 13 億美元。

理財顧問公司 Exencial Wealth Advisors 投資長 Timothy Courtney 則說，他已經完成今年的債券 基金出脫計畫，而且在新年度中不打算再加碼，他們將會減碼債券一段時間。 

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作者： 鉅亨網羅力元 綜合外電 | 鉅亨網 – 2013年12月11日 上午11:16

美國國會兩黨完成預算協商，亞洲匯市周三(11日)美元走高。

另外由於英國及瑞士經濟出現改善，英鎊及瑞士法郎走高，也提鎮歐元走勢。

巴克萊資本首席外匯策略分析師 Shinichiro Kadota 表示，美國公債殖利率下滑，對美元走勢一度承壓。雖然聯準會是在縮減寬鬆的道路上，但是看來並非如此迫切。

計算美元兌一籃子貨幣的美元指數報79.98點，周二一度跌至 6 周低點 79.843 點。

美國兩黨預算協商小組達成新的預算協議，然而並未大幅提振美元走勢，目前仍須觀察相關訊息對匯市的影響。

歐盟和歐元區財政部長會議中討論歐洲銀行業聯盟的相關協議已接近達成，可望改變歐元區金融系統分散的特徵，落實成員國合作機制，穩固歐洲金融體系。

瑞穗銀行貨幣策略分析師 Sireen Harajli 表示，歐洲銀行業聯盟的協議看來年底前可以達成，也可望支撐歐元的走勢。

歐元兌美元報 1.3760 元，周二升至 6 周高點 1.3795 元。

其他歐洲貨幣走勢也相當強勁，英鎊升至 2 年高點。英鎊兌美元報 1.6450 元，接近 2 年高點。

瑞士出現擺脫通縮的跡象，經濟的改善也提振瑞士法郎的走勢。美元兌瑞郎周二一度跌至2年低點 0.8850 元。

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作者： 記者彭禎伶╱台北報導 | 中時電子報 – 2013年12月11日 上午5:30

工商時報【記者彭禎伶╱台北報導】

壽險業投資用不動產評價可能「另闢蹊徑」。金管會主委曾銘宗昨（10）日聽取保險局報告不動產評價方案，發現保險業投資的不動產若全數以收益法評估，可能出現資產減損，且與計算RBC認列不動產增值的方式不同，有些公司更可能要大幅增資。

相關人士指出，曾銘宗初步裁示，不排除讓保險業採取另外的方式列帳。

據了解，曾銘宗要求保險局立即試算二大層面，第一是所有投資用不動產若以收益法、折現率2.125％計算，資產減損的金額是否很嚴重；第二是若RBC也採取收益法方式計算不動產增值，有多少公司RBC可能往下，需要增資，增資金額又有有多少。

相關人士指出，曾銘宗表示，若衝擊很大，不排除要對保險業「另闢蹊徑」，也就是壽險可能與其他上市櫃公司採取不同的評價方式。

目前證期局已開始預告相關財報新規定，所有上市櫃公司從明年第1季起，若投資用不動產要選擇用「公允價值」評價，則只能採取收益法，目前折現率2.125％；若是素地則是用土地開發法，同樣也要將開發收益折現，草案預計本周完成預告。

證期局表示，要再看外界對這次內容的反應如何，才會作最後定案，但以往金融業是特殊業別，在財報準則上的確可有不同的規範。

由於今年上市櫃公司以IFRSs開帳，有200多家上市櫃公司不動產選擇用公允價值開帳，增值金額達4,000多億元，金管會擔心若再增加市場法鑑價，有580家上市櫃公司有投資用不動產，且很多是傳產業早年廠房，目前成為閒置空地，但位於台北市、新北市，若用市場法及收益法評估，整體上市櫃公司不動產增值金額可能在8,000億到1兆元間。

金管會擔心，這樣對財報影響過大、且有可能助漲房市泡沫，因此決定用相對保守方式，只准許收益法且有最低折現率來計算。

但壽險業對此反應，有些大樓是以1.8％左右的投資率買入，現在若以2.125％折現，馬上就有資產減損，同時RBC允許在自有資本50％的範圍內，認列不動產增值利益作為自有資本，即可允許市場法與收益法並用，若財報只准收益法，會變成RBC計算方式比財報寬鬆的情況，但若RBC也用收益法，則會有壽險公司需要增資。

金管會內部有一提案，是讓保險業提早適用市場法及收益法自選的「公允價值」，限制分配，以先因應未來保險會計上路，負債面即保單也要以市價計算時，可能增提準備金的壓力。

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中央社 – 2013年12月4日 下午12:24

（中央社記者韋樞台北4日電）金管會宣布明年起開放上市櫃公司投資用不動產以市價評價。旗下擁有諸多不動產的壽險、資產、營建、紡織等類股齊受惠，資產股更是量價俱揚。

行政院金管會3日宣布，明年起開放上市櫃公司投資用不動產以市價評價，預估整體上市櫃公司投資用不動產增值逾千億元。

金融業者表示，雖然企業投資用不動產改採「市價法」列帳，新增盈餘不能分配，但對持有不動產多的壽險業、傳產業者來說，不僅可提高淨值，更能增加資本適足率（RBC），有助提升淨值，是一大利多。

旗下擁有諸多投資用不動產的資產股量價俱增，中石化震盪走高，最高14.05元，成交量約7800多張；農林最高23.9元，漲幅逾半根漲停，成交量8800多張；士紙走高到47元，但成交僅150多張。

營建股開高走高，漲幅約0.4%，與大盤相當，部分個股翻黑，其餘個股較之前略增溫，旗下擁有只租不售的新北市中和區及三重區青年住宅，與部分板橋浮洲合宜宅出租宅的日勝生受惠不小，開高後上漲2%，股價最高27.95元，成交量5000多張。

擁有北市信義計畫區土地的冠德雖然翻紅，但仍在40元之下震盪，約39.2元，成交量 2000多張；老牌的國建努力邁向20元，約19.4元，漲幅1.3%，成交量1500多張。

高雄最大建商京城旗下擁有高雄大片土地，往後數年推案600億元大量已經敲定，推升京城股價到31.6元，漲幅3.78%，成交量擴增到1300多張。

紡織股部分，在台北市士林區擁有大片土地的新紡股價最高達40.8元，為1個多月以來新高，但成交量僅200多張。遠東新在新北市板橋擁有大片土地，股價上漲1.2%，達34.15元，成交量2000多張。正在台南興建夢時代購物中心和住宅的南紡在平盤上震盪，最高22.5元，成交量4300多張。1021204

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作者： 記者孫彬訓╱台北報導 | 中時電子報 – 2013年12月4日 上午5:30

工商時報【記者孫彬訓╱台北報導】

台灣第一家投信公司「兆豐國際投信」為慶祝成立30年，將在今（4）日舉辦「大師論壇」，與法儲銀全球資產管理公司合作，邀請旗下盧米斯賽勒斯資產管理公司副董事長丹法斯（Dan Fuss）來台參加兆豐大師論壇，針對全球經濟未來發展、美國量化寬鬆（QE）退場後利率走勢及升息環境下投資之道深度剖析。

丹法斯在美國有債券大師頭銜，目前仍親自領導投資團隊在第一線操盤，2000年就獲選「美國債券分析師協會名人堂」，與PIMCO葛洛斯（Bill Gross）共享盛名。2012年更獲得國際知名專業雜誌「機構投資人」（Institutional Investor）頒發「理財終生成就獎」及「投資卓越獎」。

兆豐與本報合辦大師論壇中，「高峰對談」部分將邀請兆豐金控副總經理陳松興，與丹法斯對談，曾任中華信評總經理、上海遠東資信評級公司副董事長的陳松興，對兩岸企業信用有深厚研究及實務基礎，預期未來亞洲區投資戰略以及信評在債券投資扮演的角色，會是與丹法斯對話焦點。

丹法斯在1976年便加入盧米斯賽勒斯資產管理公司，現在負責管理旗艦產品盧米斯賽勒斯債券基金，以及全球投資等級債券、投資等級固定收益、策略收益、固定收益、資本收益、全球股票暨收益等基金商品。

以股票投資心法操作債券，獨樹一格的丹法斯預期，未來如果想投資債券基金，因市場流動性會減弱，所以必須考量流動儲備（liquid reserve）須比平常更高，有這樣的心理準備，就是會「感覺」每況愈下，但「實際」是漸入佳境，這對定期定額投資人是再好不過，對股票投資人也一樣。

至於投資人最關心的高收益債、新興市場債，丹法斯認為這不是因為債券基本面有問題，而是定價，更重要的是這兩類債券的ETFs大行其道；高收益和新興市場流動性本就比較弱，容易受散戶資金流動影響，共同基金及ETFs就會在這兩個市場進進出出，一旦流動性差時，市況便容易受投資人情緒起伏影響。

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作者： 記者彭禎伶、張中昌、黃鳳丹╱台北報導 | 中時電子報 – 2013年12月4日 上午5:30

工商時報【記者彭禎伶、張中昌、黃鳳丹╱台北報導】

IFRSs投資性不動產評價，金管會僅決定「開小門」！金管會昨（3）日宣布開放企業持有「投資性不動產」可用「收益法」公允價值評價，估計營建、紡織、金融股等影響最大，若全數採用新方式評價，上市櫃公司帳上投資性不動產增值利益可望逾千億元。

不過，金管會決採用公允價值是「收益法」，並訂最低下限收益，即郵儲兩年小額定存利率加3碼（目前為2.125％）為折現率，此與市場預期可用「市場（價）法」、「收益法」綜合評價方向有極大落差，增值金額可能相差數千億元之譜，僅能算是微幅放寬。

統一國際副總廖繼弘即指出，此次評價改變，上市櫃公司淨值可望增加，對於資產股有股價帶動效果，但應屬短期現象，因為法人評估個股目標價時，往往已把資產潛在價值算進去，現在將估價折現率調整，只是形同成本降低。

國內不動產價格狂飆，不少上市櫃公司寄望IFRSs評價改變，以市價法大幅提高淨值或是獲利，惟金管會基於穩健原則，擔心國內不動產有泡沫趨勢，最後決定僅「開小門」，僅允許用收益法評價，且訂了統一折現率，不讓上市櫃公司有太多自由評價空間。

所謂收益法即類似債券評價，用未來租金收入換算不動產現在價值，相對較為保守；若是市場法，則可用週邊同類型不動產價格推算市價，例如中壽日前以141.68億元買下台北學苑地上權，則周邊敦化南北路的大樓也可以此價格推算現有市價。

官員私下表示，若以去年元旦及今年6月上市櫃公司揭露的不動產增值金額來看已上漲數成，若允許各公司自由以市場法鑑價，上市櫃公司淨值可能暴衝三、四千億元，可能會誤導投資人。

此規定最快明年第1季財報即可適用，上市櫃公司一旦採用收益法，所有帳上投資性不動產都要受評，且追溯至今年元旦，增值金額直接進股東權益項下的保留盈餘，之後增值金額才會進損益表，成為當年度獲利，但金管會將限制盈餘分配，避免尚未真實賣出的不動產，即先當利潤分配。

銀行局初估，公股銀行、大型民營老行庫，其投資用不動產增值金額約460億元，將考慮比照一般企業，將增值部分提列特別盈餘公積，且限制盈餘分配；同時不動產增值的金額是否允許全數認為為第二類資本，提高資本適足率，銀行局表示，下周會定案。

至於壽險業部分，原本預估增值金額逾3,000億元，若採用收益法，可能降到1,000多億元，而且未必全數公司會採用。

業者指出，這次金管會主委曾銘宗決定跟國際接軌，後續不動產評價也可以用公允價值，但初期仍堅持「審慎保守」，依舊用收益法，只是折現率比草案版本略低，也就是估出來的不動產價格會因而略高，但仍未完全符合業者期望。

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作者： 記者彭禎伶╱台北報導 | 中時電子報 – 2013年12月4日 上午5:30

工商時報【記者彭禎伶╱台北報導】

金管會控管銀行不動產集中度收效，金管會公布最新數據指出，自民國100年開始控管17家不動產貸款偏高的銀行，隔年降為11家，今年只剩下九家銀行列管，同時17家銀行的房貸、修繕貸款及建築融資，兩年多來減少2,481億元。

銀行局副局長邱淑貞表示，國內銀行不動產授信集中度多已達要求標準，但金管會仍會持續監控，從修繕貸款、房貸、建築融資及素地授信比重等持續監理。她指出，且在資本計提時，只有自用住宅可用45％的風險權數，其餘非自用住宅必須用100％；另外也推動不動產鑑價資訊透明化，並加強不動產貸款專案金檢，邱淑貞說：「目前銀行不動產授信已在可控制範圍內。」

金管會從民國100年匡列出17家不動產授信集中度過高的銀行，要求調降比率，否則就是增提呆帳準備，到101年時只剩下11家，今年只剩下九家，這些銀行兩年下來共增提73億元的備抵呆帳，同時到今年10月底，這17家銀行的房貸、修繕貸款、建築融資已較99年底時減少2,481億元。

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