能源

作者： 陳穎柔 | 中時電子報 – 2014年2月3日 上午5:50

工商時報【陳穎柔】

去年對全球主要股市而言，是一豐收年，不少重大股市指數年線締造新猷。2014開年以來，全球股市表現不若去年，多受美國經濟指標牽動。不過儘管美國聯準會（Fed）已在1月啟動量化寬鬆（QE）退場機制，但基於美國景氣擴張速度料於今年加快的預期，美股預料還會更上層樓。

至於歐洲和新興市場，今年股市大盤漲勢甚至可望超越美股。

美國標普500指數去年收紅29％，寫下1997年以來最佳年漲率，有超過450支成分股以漲作收，締造1980年開始追蹤以來新猷。至於日經平均指數，去年大漲56.7％；歐股指數FTSEurofirst 300則收紅16％。

MSCI全世界各國股市指數去年收紅20％，以408.33點刷新6年來最高紀錄。

基於美國QE今年起逐步退場，巴克萊建議，減持美股，加持歐股及新興市場股票。巴克萊研究主管康特（Larry Kantor）表示，美股去年5月因投資人預期QE即將展開緩退而震盪加劇，之後又因Fed暫無動作而漸趨平靜，至於今年，通膨及貨幣緊縮因素將反映在美股上。

巴克萊首席美國經濟學家馬奇（Dean Maki）預測，QE可能於9月底前全面退場，然後Fed自2015年中期起著手升息。

巴克萊認為，標普500指數今年最大威脅在於美國經濟成長速度可能超乎預期，因為景氣加速擴張可能帶動工資和房租調漲，進而擴大通膨。巴克萊估，標普500指數今年漲幅10％，站上1,900點。

巴克萊美洲資產配置研究主管蓋爾文（Michael Galvin）表示，美國今年通膨可能促使Fed調整貨幣緊縮速度，而市場對Fed緊縮貨幣的擔心可能使美股波動震盪幅度於下半年加劇。

若Fed緊縮貨幣，則與歐洲央行操作反其道而行，因為後者料加強振興經濟措施。蓋爾文指出，歐股相對便宜，加以歐洲央行可望祭出更多刺激景氣手段，因此可預見歐股漲幅將超越美股。

若要投資美股，巴克萊美國股東權益投資組合策略主管柯納普（Barry Knapp）推薦持有能源股，但拋售日常消費用品股和醫療保健股，因這兩者對Fed升息是最為敏感的。

研究公司Cornerstone Macro的分析師預測，Fed在2014至2016年間共將升息超過16碼，儘管如此，美股料持續收紅，這是因為儘管QE退場，但美國景氣可能加速擴張。

Haverford Trust投資長司密斯（Henry Smith）認為，美股今年不會有任何熊市跡象，2009年3月的美股恰處在一個世代以來最低點，目前則位於穩定走揚的中點。

今年美股料獲經濟基本面與企業基本面，以及投資人信心好轉的支撐。Haverford Trust預估，美商今年淨利平均年增近1成，帶動美股漲幅至少約1成，若包含股利，美股今年投資報酬率料介於8％至12％之間。

Haverford Trust預估，標普500指數今年收紅8％至10％，在約1,944點與1,980點之間，而道瓊工業指數則有望在約17,300點至逾17,600點之譜。

不過標普資本IQ首席股東權益策略師司托沃（Sam Stovall）也認為，美股今年晚期可能會出現向下修正，但不致於出現熊市。

司托沃估標普500指數今年收紅10％，儘管其間曾拉回5％至10％，甚至10％至20％。

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作者： 鉅亨網編譯郭照青 | 鉅亨網 – 2014年1月15日 下午11:28

美國債券價格周三下跌，數據顯示生產者物價與製造業均見成長，為債券市場帶來壓力。市場進一步反應經濟改善的速度。

過去一個月，由於經濟數據持續改善，債券價格下跌，殖利率上升。上周的就業報告疲弱，則見債券殖利率回檔。正面的經濟指標，加上聯準會(Fed)決議開始逐步結束購債計劃，促使市場預期Fed將開始緊縮貨幣政策。

周三數據公布後，美國10年債券殖利率上升3基點至2.897%。30年債券殖利率上升2.5基點至3.825%。

美國12月生產者物價指數(PPI)上升0.4%，符合預估，為三個月來首度上升。扣除易於波動的食品與能源，12月核心PPI上升0.3%，高於預期的上升0.1%。

紐約州1月製造業指數上升至12.5，分析師預估為4，12月為2.2。

但儘管出現了正面的經濟數據，並非每個人都相信，債券殖利率會持續上升。DoubleLine資本公司債券專家Jeffrey Gundlach說，他相信10年債券殖利率高點就在3%，可能回檔至2.5%。其他分析師多表示同意。

台北時間凌晨03:00 Fed將公布褐皮書經濟報告，為投資人所矚目。

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作者： 鉅亨網羅力元 綜合外電 | 鉅亨網 – 2013年11月13日 上午10:45

投資人推測聯準會將在12月進行量化寬鬆退場，亞洲匯市周三(13日)美元兌日元匯價仍接近 2 個月高點。

目前市場都在觀望周四即將接任聯準會主席的現任副主席 Janet Yellen 周四於國會聽證會的發言。

大和證券經濟學家 Ichiro Asai 指出，自從葉倫確定將接任聯準會主席後，其實很難得聽到她個人對貨幣政策的看法。而市場不能斷定她真是鴿派，畢竟還是有可能不如預期。

美元兌日元報 99.63 元，接近周二創下的 2 個月高點 99.80 元。美元兌日元本周升幅達 0.3%，多來自於美國公債殖利率的揚升。

緊縮的貨幣政策與更高的債券殖利率，都讓美元走高，也讓美元資產更吸引債券投資人。

計算美元兌一籃子貨幣的美元指數報 81.133 點，上周五接近 2 個月高點 81.482 點。

亞特蘭大聯儲總裁 Dennis Lockhart 周二接受採訪時表示，聯準會應該將貨幣政策維持寬鬆。

英國10月通膨跌幅高於預期，英鎊兌美元貶至 2 個月低點，報 1.5854 元。周三英國央行將公布季度物價報告。

歐元兌美元報 1.3438 元，自上周下跌以來已回升 0.5%。歐元兌日元接近 2 周高點報 133.81 元，兌英鎊則報 84.57 便士，升至 1 周高點。

受到能源及商品價格走跌影響，澳元兌美元接近 2 個月低點。

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作者： 林俊輝 | 中時電子報 – 2013年10月16日 上午5:30

工商時報【林俊輝】

今年來債市變化多，先機完全回報美元債券基金舉行電話連線會議，強調民主與共和兩黨目前對於美國債務上限問題協商意願低，未來勢必做些讓步以度過難關。現階段操作策略為存續期中立偏短配置，集中投資於3~7年期債券，以度過債市變動期，且預估短期內指標債殖利率約在2.25~2.75％區間。

先機指出，Fed減少購債不等於升息，市場恐過度預期，年底Fed可能縮減買債，金額預估為200億美元，每月縮減公債與MBS各100億美元。至於Fed何時升息？目前市場普遍預期2015年可能都還算太早，較有可能是2016年，主因為就業市場雖有改善，但速度並不夠快；就配置資產而言，若Fed升息時間較市場預期向後推延，布局歐洲美元期貨可望因此受惠。

關於其他主要券種未來調整，先機認為：

一、MBS：靈活調整房貸擔保債部位相當重要，先前為減碼往中立加碼靠攏，目前則部分獲利了結MBS部位。

二、通膨連結債：5~6月避險基金大量拋售為主要下跌原因，目前戰術配置著眼點為價格相對便宜，且未來通膨還是可能向上攀升。

三、公司債：謹慎看待公司債部位，目前價格有點偏貴，將主要集中投資於能源與博弈業。

四、新興債與貨幣：新興債維持現有水準，預估未來匯市波動可能加大，減碼貨幣部位。

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作者： 鉅亨網記者周康玉 台北 | 鉅亨網 – 2013年10月9日 下午8:40

隨著總體經濟成長，聯準會終究會開始升息，全球利率上升是一種長期趨勢，因此必須提早為結束做好準備、採取因應策略。富蘭克林坦伯頓全球債券總報酬基金經理人麥可．哈森泰博表示，在市場回歸理性時，像新興國家中部分具經常帳順差的國家貨幣相對美元升值空間大，此外，高殖利率及利率敏感度低將是未來投資人對債券資產的主要要求，看好原幣新興債市表現，尤其短天期債券下可望有較為出色的表現。

根據EPFR資金流向統計，今年來資金淨流入股市金額大幅超越債市，在2007年時其實出現過資金流出債市、流入股市的情況，但觀察2007年時主要債券指數表現，仍有許多表現出色的債券類別，其中又以新興國家原幣債市當年度上漲13.87%最為亮麗，甚至更勝全球股票指數，投資人若能慎選債券投資標的，不需過度擔憂股債資金移轉的問題。

哈森泰博認為，像美國、日本及英國公債投資價值已低，尤其長天期公債可能存在泡沫化風險，新興國家成長雖有趨緩，但仍比成熟工業國家來得突出，尤其看好亞洲國家可望受惠中國經濟成長。新興國家的表現不會像以往出現齊漲齊跌的現象，個別國家差異性將越趨明顯，那些不倚賴外資且政策良好的國家，將持續成為外資關注的對象。

根據彭博資訊調查，美國十年期公債殖利率2014年第1季便有可能來到3%以上，在利率走升的環境之下，也讓投資人對持有債券感到擔憂，然而觀察2003~2007年前波美國十年期公債殖利率長線走升時期，歐洲高收益債、新興國家債及美國高收益債市均有四成以上的漲幅，這些利差型債市不畏公債殖利率上揚，反而能與股市齊漲。

近期美國公債殖利率出現回檔走勢，反而成為那些美國公債投資人轉換投資標的的良好時機，這些與股市連動性較高但波動風險相對低的債市可成為投資人轉向股市的跳板。

富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人貝西．霍弗曼表示，今年以來在高收益債市看到的市場震盪多為技術性拉回，並非基本面遭到破壞所致，且預期違約風險今年底甚至明年都將處於相對低檔，因此高收益債的拉回整理均可視為不錯的進場機會；產業面則看好能源產業良好的資產價值，以及歐巴馬總統政策支持下的醫療產業。

富蘭克林坦伯頓歐洲高收益基金經理人皮耶羅．蒙特表示，今年來淨流入歐洲高收益債市總額已逾100億美元，整體歐洲情況已有穩定，也有助於經濟回溫，且歐洲企業財務體質比2008年金融危機前的狀況更佳，歐洲高收益債不論是從評價面或是財務體質來看都相對較佳，相當看好B級公司債的補漲潛力。

 

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作者： 鉅亨網編譯張正芊 綜合外電 | 鉅亨網 – 2013年9月28日 上午2:11

全球最大私募基金公司黑石 (Blackstone) 私募基金部全球主任 Joseph Baratta 週四 (26 日) 警告，目前金融體系的槓桿化程度依舊太過嚴重。

Baratta 於紐約舉行的道瓊社私募基金分析師年會 (Dow Jones Private Equity Analyst Conference) 中發言表示，他認為「我們目前身處巨大 (epic) 的信用泡沫之中，規模之大在我的私募基金生涯中從未見過」。且高收益債券的成本基本上簡直如折價券般低落，也勝過以往。

Baratta 透露，儘管黑石「看多」美國經濟，但相對於美國經濟成長展望，他們目前支付的資產價格已失常。他說，美國經濟仍面臨「明顯的風險」，經濟成長率仍在 1% 及 3% 之間「掙扎」。

《CNBC》報導，黑石在私募基金部位經理的總資產額達 530 億美元，全公司經理資產總額則達 2300 億美元。Baratta 週四表示，黑石正在能源、交通、基礎建設、消費者金融、房市及建築等產業挑選投資機會。

Baratta 遺憾，上述這一切並未讓美國經濟成長率因此倍增。他並預期到了某個時間點，不論利率、信貸利差或一些投資等級企業債券的成本，都會均值回歸 (mean reversion)。Baratta 補充，一些企業今日股價高漲，令他們更難以成長。

 

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作者： 林俊輝 | 中時電子報 – 2013年9月27日 上午5:30

工商時報【林俊輝】

受惠油價走揚且維持高檔，俄羅斯經常帳良好，在熱錢流出新興市場期間，股匯表現穩定，下半年來俄股強彈12.6％，更勝今年來一路領先的美日股市，摩根投信指出，回顧歷史經驗，Q4至隔年Q1，因傳統消費旺季與天然氣需求高峰，助漲俄股效應明顯。

根據摩根整理，第4季向來是俄股勝率最高季度，不管是MSCI俄羅斯指數或RTS美元指數，上漲機率都超過8成，平均漲幅分別高達12.1％與7.2％，第1季上漲機率也都有近7成以上，旺季效應相當明顯。

摩根俄羅斯基金經理人白祐夫（Oleg Biryulyov）表示，由於俄股能源股權重較高，股市周期性表現更加明顯，往往下半年到隔年第一季有較佳波段行情，主要受惠因素包括這段期間為傳統消費旺季，經濟數據較佳帶動全球風險偏好改善，對俄股有相當助益，另外，冬季是用油次高峰也是傳統天然氣消費旺季，往往能拉抬能源股表現。

白祐夫強調，由於股市在前2季多已有相當整理，估值與籌碼面具吸引力，更能吸引資金回補。以俄股在6月下旬觸底反彈來，資金回補先前調節或賣空部位，帶動股市反彈逾1成，更勝同期間美國道瓊指數3.92％與日經指數5.32％漲幅，且RTS美元指數本益比目前僅約5.3倍，相對過去區間水準，仍在相對低檔，第4季指數續彈有望。

白祐夫指出，由於俄人均所得成長快速，內需市場持續起飛，零售銷售、健康醫療、金融保險等民生內需產業成長潛力驚人，也造就許多能源股之外的投資機會，在佈局上，若要掌握俄羅斯主升段強勁行情，宜佈局在內需股面配置較高基金。

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作者： 記者陳欣文╱台北報導 | 中時電子報 – 2013年9月18日 上午5:30

工商時報【記者陳欣文╱台北報導】

受惠油價維持高檔，俄羅斯經常帳良好，在本波熱錢流出新興市場期間，股匯表現穩定，下半年來俄股強彈12.6％，更勝今年以來一路領先的美日股市，且回顧歷來第4季至隔年第1季因傳統消費旺季與天然氣需求高峰，俄股助漲效應強。

根據摩根投信整理，第4季向來是俄股勝率最高的季度，不管是MSCI俄羅斯指數或RTS美元指數，上漲機率都超過8成，平均漲幅分別高達12.1％與7.2％，第1季的上漲機率也都有近7成以上，旺季效應相當明顯。

摩根俄羅斯基金經理人白祐夫（Oleg Biryulyov）表示，俄股的能源股權重較高，股市周期表現更加明顯，往往下半年到隔年第1季有較佳的波段行情，主要受惠因素包括這段期間為傳統消費旺季，經濟數據較佳帶動全球風險偏好改善，對俄股也有相當助益。

另外，冬季是用油的次高峰，也是傳統天然氣消費旺季，往往能拉抬能源股表現。

法人指出，本波俄股在6月下旬觸底反彈來，資金回補先前調節或賣空部位，帶動股市反彈逾一成，更勝同期間美國道瓊指數3.92％與日經指數5.32％漲幅，且RTS美元指數本益比目前僅約5.3倍，相對過去區間水準仍在相對低檔，第4季指數續彈有望。

群益新興金鑽基金經理人王文宏指出，俄羅斯以基本面來看，表現不錯，8月工業生產年增率再度轉為正成長，出口訂單回升到14個月高點，外需逐漸觸底回升，資本投資恢復正增長，失業率持續下降，且實質薪資成長，加上第4季用油旺季，高油價受惠國像俄羅斯、巴西股市表現都可望不錯。

台新新興歐洲基金經理人王昱如指出，新歐最大經濟體俄羅斯利多訊號浮現，包括下半年景氣回溫、新上任央行總裁可望採取較寬鬆的貨幣政策、非常便宜的股市評價，將帶動新歐股市下半年反彈行情。

德意志銀行也看好，俄羅斯股市到今年底指數上漲空間有機會達40％。

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作者： 林俊輝 | 中時電子報 – 2013年9月16日 上午5:30

工商時報【林俊輝】

儘管爆發國民黨馬王九月政爭事件，但台股基金表現卻出現二樣情，強者績效表現超越大盤指數漲幅的4.49％，根據Lipper統計至9/10顯示，近1個月績效前10名之台股基金報酬率逾5.3％以上，尤其以第一金電子基金7.68％奪得月冠軍、德盛科技大壩基金6.74％、聯博大利基金6.43％、第一金店頭市場基金6.31％及匯豐龍騰電子基金6.18％也不遑多讓緊追在後。

看一個月太短，但觀察今年來至9/10績效，第一金電子基金以27.82％表現，遙遙領先大盤的6.61％，且除電子基金外，第一金投信更以店頭市場基金躋身近1個月績效第4名。

為何第一金投信今年來表現突出？觀察其近來人事變動，可以看出端倪。第一金成功延攬擁有兼具本土及外資資歷的投資長高子敬，再延攬投資舵手副投資長黃時彥後，成功引領投資團隊邁向顛峰之路有密切關係。

觀察第一金投信近期績效表現，不論是國內或海外基金績效都有明顯提升，旗下9檔台股基金8月平均報酬率皆優於大盤，不僅第一金電子基金績效表現為整體股票型第一名，，店頭基金績效則為同類型第一名，表現相當優異。

至於海外基金的部分，全球高收益債券基金2年來經風險調整後，夏普值為0.25％，居同類型基金之首，顯示基金在相同風險下，可獲得較佳投資報酬。

第一金投信今年3月獲得中國大陸QFII資格及額度後，目前旗下中國世紀基金已順利進場布局中國大陸A股，產業布局方向以公共事業、核心消費、醫療、工業及科技五大類為主，金融、能源及原物料為輔。由於近期大陸所公布的數據皆優於預期，總經及產業基本面已明顯穩定復甦，加上消費旺季來臨及大陸政策持續偏多下，大陸後市行情不容小覷。

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作者： 【文／陳怡如】 | 先探投資週刊 – 2013年9月14日 上午8:49

中、港股市在弱勢下仍有許多突出股，顯然資金還是非常活躍。在經濟面好轉、基本面有支撐的情況下，外資已紛紛看好低基期的中資股。

大陸股市在八月三十日成交量創下今年新高、香港國企股指數九月以來累計漲了五‧五％並重回萬點之上，雖然全球資金靜待ＦＥＤ下一步明朗化，但動作快的資金發現到悶了多年的中國，進入了利空鈍化的底部完成階段，正在醞釀隨時反彈的氣氛。尤其是作為中國經濟的世界櫥窗—香港國企股，已經有了領先突圍的表現。

花旗銀行推薦中資股

許久不見外資唱多中國，然在中資股半年報公布後，多家外資陸續看好中國，花旗銀行更推薦十四檔中資股，包括吉利汽車、海通證券、蒙牛乳業、旺旺中國、中國生物製藥、國藥控股、中國平安、中國建築、中航科工、奇虎三六○（QIHU.US）、騰訊控股、世茂地產、華能新能源、北控水務，遍及汽車、金融、地產、基建及消費等行業。

花旗銀行推薦的個股集中在香港上市，很清楚地表明，只要是外資看好中國，投資的首選之地還是在香港。而隨著大陸股市對外資態度愈來愈開放，又許多企業在中、港兩地上市，中、港股市的連動性也相當高，可以很清楚地整理出一個邏輯：中國大陸經濟好轉↓企業獲利增長↓股價回應基本面而上漲；而香港股市的資金進出不受限制，因此香港中資股表現又領先陸股。

近日的中港股市就有這個味道，匯豐中國公布八月份製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）五○‧一，配合中國官方ＰＭＩ連續第二個月回升，代表製造業有全面回到景氣擴張的機會。

習李為中國經濟背書

雖然中國經濟成長積極轉型，但不可諱言現階段製造業仍是中國經濟成長關鍵的一環，製造業景氣上揚，逐漸打破中國經濟的悶局。

今年一、二季，中國ＧＤＰ成長率分別為七‧七％、七‧五％，第二季表現低於第一季，中國一度瀰漫著可能會持續走下坡的疑慮。但是七月份的經濟數據走強，加上企業半年報說明基本面依舊有撐，經濟成長的陰影逐漸散去。日前，中國總理李克強公開表示有信心達成今年的經濟成長目標七‧五％，也強調最近的數據顯示中國就業和物價穩定，市場信心也顯著改善。

李克強對小微企業的政策扶持，以及中國人行連續在公開市場的逆回購為市場注資之後，企業資金緊縮的窘況也改善許多。尤其由政策主導創造的有效內需，一定程度抵消了國際情勢的衝擊，這些都是穩定的力量。

目前最困擾的就是地方債務問題，十餘兆人民幣的地方債會不會爆發大規模倒債風險？成了擋在投資人面前的一堵高牆，然中國有三‧五兆美元的外匯儲備，中國中央是有能力解決地方政府債務。別忘了，當年中、農、工、建四大銀行為了符合上市條件，由國家注資約一千三百億美元，並因此成立中國中央匯金公司進行資本市場投資，這筆錢的來源就是中國的外匯儲備。

有了中央匯金注資四大銀行的前例，就不能否定中國可用類似方式處理地方債的可行性。更何況，至今為止中國地方債還沒真正成為「危機」。關於地方債，還有一個更安定人心的消息，就是中國國家主席習近平最近喊話，表示地方債務、產能過剩等問題都在可控制範圍，中國都有能力處理好。這是習近平首度公開對中國地方債問題表態。

企業半年報展現身價

長期觀察中國的投資人都知道，中國是計畫性經濟，政策風向、領導的每一句話都有絕對意義。即使習李體制至今，還被認為內部鬥爭未完全擺平，但不可否認，習李的位子已經坐穩，他們所說過的話語，投資人都不應忽視。

既然從中共領導人的態度可以感受到中國經濟穩中透堅，回到基本面來看，壓抑許久的中港股市，在經濟前景光明面愈來愈多的情況下，確實該還它們公道。

從二○○七年統計至今，中資股的代表性指數恆生指數、國企股指數、上證指數、深圳綜指的本益比都在低檔，尤其是上證指數從六、七○倍本益比大幅下修至一○倍附近，而這些指數的本益比在低檔整理已經約有一年之久。在過去的一年間，美國股市不斷創新高，歐洲、東協等新興國家股市大漲，中國的經濟表現並沒有比較差，但股市卻是令人失望。

然半年報公布，大陸上市公司今年上半年整體的營收較去年同期增加九‧六％到一一‧五一兆元人民幣；淨利潤一‧一兆元人民幣，成長一二‧七％。對照去年上半年，大陸全部上市公司淨利潤較前年同期衰退○‧八％的成績來看，今年半年報成績實已較預期好得多。

因此，基於政策、基本面來看，中、港股市都沒有再看衰的理由，反而因為基期低而有了吸引力。美中不足的就是資金動能還沒恢復。

不過，七月底貨幣供給年增率Ｍ１、Ｍ２都回升，若八月繼續上揚，市場資金增加，有機會回到股票市場。

九月以來香港股市的連續大漲，也帶動了大陸股市表現。但若要有像樣的波段反彈，成交量放大是不可或缺的。今年以來，香港股市的成交量始終不大，七月份的日均量甚至只有五一六‧八五億港元，是去年八月以來的最低。香港股市九月份的前三個交易日成交金額分別是五五五‧六億、五七二‧三億、六九二‧八億港元，雖然成交量逐漸增溫，但日均量至少要到七百億港元以上，才足以構成大幅度拉升。

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