國債

作者： 鉅亨網編譯陳育忠 綜合外電 | 鉅亨網 – 2014年2月11日 下午5:35

近幾周裡，美國政府債券市場已保持相當良性狀態，這證明縮減將引發波動性的擔憂情緒是沒有根據的，而分析師也告訴《CNBC》說道，美國聯準會(Fed)應對近期走勢感到高興。

Fed主席葉倫(Janet Yellen)周二(11日)的首次國會作證受到眾人矚目，因投資人嘗試預測她是否將持續每月縮減100億美元的購債規模，抑或在一連串弱於預期的數據出現之後將縮減喊停。

AMP Capital固定收益部門主管Simon Warner周一(10日)接受《CNBC》亞洲台節目「Squawk Box」專訪時表示，美國政府債券市場近來走勢將令葉倫腳步更加輕盈。

Warner指出：「通膨壓力的欠缺，加上全球我們已見到的其中一些問題，正對長期債券市場造成限制。所以，我認為Fed將對債券市場自去(2013)年12月以來的走勢感到高興。」

美國10年期公債殖利率在去年5月到12月月底期間的升幅高達138個基點。快速激升的殖利率引起市場擔憂，當長期美國政府債券殖利率走升太快，經濟復甦可能會脫軌。

即便Fed上(1)月宣布進一步縮減100億美元購債規模，美國10年期公債殖利率仍已回跌至2.67%。

Warner亦表示，所有針對債券殖利率快速激升的誇張宣傳目前清楚地看來是被過分渲染的。

Warner接著指出：「過去6周左右時間裡，未真的被談論到的1件事情是債券市場是如何地呈現良性狀態。所有這被談論到的利率激升程度，以及因長期利率走高而帶來之新興市場憂慮情緒皆為廢話。長期殖利率曲線內並無壓力出現。」

UTI International Singapore固定收益資產經理人Viral Bhuta認為，債券市場以安定下來的事實證明了投資人對縮減日程感到更為放鬆。

Bhuta表示：「圍繞在縮減日程的不確定性將減少，因Fed持續與投資人溝通，令債券市場的波動性降溫。」

Bhuta預估，受惠於美國全年經濟好轉，美國10年期公債殖利率將再次逐步走升至3%水準。

他並補充道：「很大程度上，美國債券市場走勢將受數據影響，尤其是成長與失業數字。Fed將不會關注殖利率，他們將完全聚焦於就業跟通膨數據。」

渣打(Standard Chartered)(STAN-UK)資深投資策略師Manpreet Gill也預估，長期殖利率在今(2014)年上半年內將逐步走升至3%以上，但他表示Fed可能在下半年裡遇到問題。

Gill表示：「然而，今年下半年裡，市場可能開始對Fed何時可能開始升息發出質疑，即便仍要一段時間過後才會發生。」

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作者： 鉅亨網編譯張正芊 綜合外電 | 鉅亨網 – 2014年2月11日 下午3:40

根據基金市場研究公司 EPFR Global 統計，美國股票基金上一週撤出資金創下空前新高，同時間全球股票基金流失資金也衝上 2 年半來最高水準；反觀該週美國債券基金流入資金，則刷新歷史最高紀錄。凸顯金融市場資金由股市轉回債市的「大輪轉」似已啟動。

《彭博社》上週五 (7 日) 報導，花旗 (Citigroup) 駐香港分析師 Markus Rosgen 及 Yue Hin Pong 發布客戶報告指出，根據 EPFR Global 調查，至上週三 (5 日) 截止的一週，美國股票共同基金撤出資金規模達 240 億美元，創史上單週最高紀錄。該週美股 ETF (指數型基金) 撤資規模也達 64 億美元。

同時間全球股票基金撤資規模達到 283 億美元，根據《CNBC》指出，這創下 2011 年 8 月以來單週最慘紀錄。花旗報告還顯示，該週有 64 億美元資金撤出新興市場股票基金，創 2010 年 8 月以來單週最大撤資潮。

《雅虎財經 (Yahoo Finance)》節目「Daily Ticker」則引述另家市場研究公司 Lipper 報導，該週有 188 億美元資金流出美國股票共同基金及 ETF，相關基金撤資潮也達 27 億美元。

同一時間根據 EPFR 資料，美國債券基金流入創新高 130 億美元，占該週全球債券基金流入資金 148 億美元的一大部分，後者數據也是史上單週最高紀錄。Lipper 統計則顯示，該週美國債券基金及 ETF 湧入創新高 107 億美元資金。

上個月債券表現超越股票，創去年 8 月以來首見。因美國聯準會 (Fed) 今年開始縮減量化寬鬆 (QE) 貨幣刺激收購資產規模，已經連續 2 個月會議開鍘減碼，而對風險較高的資產如股票帶來的衝擊，顯然勝過對美國公債造成的影響。

相較於去年美國股票基金湧入 1720 億美元，為 2007 年以來首度資金淨流入；上述趨勢顯然是大逆轉。近期美國就業成長減緩，以及從中國到阿根廷等新興市場不安，更令債券等較安全的資產價格升高。

ABN Amro 私人銀行 (ABN Amro Private Banking) 駐新加坡亞洲股票研究部主任 Daphne Roth 指出，近期經濟數據刺激投資人懷疑，全球經濟成長恐怕不如預期好，因此他們拋售股票轉投入避險資產。

然而《CNBC》提醒，這場市場資金大移轉的背後，還包括財力雄厚的機構投資人普遍行動所引發的趨勢。因為去年美股標準普爾 (S&P) 500 指數大漲了 29%，更小型類股的漲幅更大，這是拜一些傳統的投資組合重新調整配置所致；但這樣的大動作之後，投資人如今開始分散資金布局，也是自然之事。他們不能再把太多配置放在風險資產上。

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作者： 撰文：劉以親 | Money 錢 – 2014年1月30日 上午7:04

人民幣投資熱持續在債市發酵，國內投信紛紛推出人民幣債券相關基金，投資選擇琳瑯滿目，想賺高利差與升值財，了解基金的持債內容是第1步。

自去年2月國銀開辦人民幣業務以來，人民幣投資熱持續發燒，根據台灣央行統計至去年底止，外匯指定銀行（DBU）及國際金融業務分行（OBU）的人民幣存款已達1826億元，相較於去年2月底約390億元的規模，短短10個月成長3.68倍，吸金速度驚人。

在高利率、升值題材的追捧下，這股人民幣熱潮也吹到了債市。受到量化寬鬆退場疑慮的影響，去年所有債券市場都被波及，包括投資等級國家的公債大跌、新興市場債也表現不佳，但根據理柏統計，5檔成立較久的人民幣債券基金近1年期平均報酬達5.19%，在債市表現中相對亮眼，吸引投資人關注。

去年國內投信推出多檔人民幣債券基金，有的是新募集成立，有的則是原基金加掛新幣別，頓時市場上名為「中國債券」、「中國高收益債」的基金產品設計五花八門，不但扣款分台幣、美元及人民幣幣別，還區別配息跟沒配息，投資區域也有差異，種類多到投資人不知該如何挑選。

點心債仍是投資重點觀察市場上人民幣債券基金的持債內容，主要仍以投資中國業在境外市場發行的債券為大宗，其中標的包含點心債、中港美元債兩大類，前者是在香港發行的人民幣計價債券，後者則是中港企業在境外市場發行的美元債券。

除此之外，也有少數基金取得合格境外機構投資者（QFII）額度，可以直接投資中國境內市場的債券。

目前人民幣債券基金大多同時持有點心債及中港美元債，但投資比重不一，有些基金訴求「純度」較高，9成是人民幣計價的點心債，僅投資1成的美元債；有些則訴求「利差」較寬，同樣以點心債為投資主軸，但將美元債比重提高至3成。

永豐中國高收益債券基金經理人吳艷琴分析，點心債的存續期間較短，多為2~3年期，且大多為高收益債券。投資等級點心債的殖利率約4%，若考慮票息較低的政府公債，殖利率約3% 多左右；反觀中港美元債的存續期間則較長，平均可能長達4年，且美元債的市場規模較點心債大，高收益債的選擇相對更多，殖利率可較點心債來得高，但波動也較大，兩者可說是各有利弊。

「去年美元利率彈了不少，確實導致美元債的價格波動變大，但這個市場流通性佳、商品多、利差好，仍深具投資吸引力。」吳艷琴表示。

展望2014年，滙豐中華投信固定收益投資團隊主管黃軍儒認為，點心債的收益率跟同天期的美債相比，利差在300個基點以上，平均殖利率約3~4%，且人民幣匯率波動度低，隨著人民幣國際化腳步加速，每年可望維持2% 左右的升值趨勢，加上利息穩定、存續期間短等特性，在量化寬鬆開始退場的環境下，具有防禦效果。

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作者： 鉅亨網編譯張正芊 綜合外電 | 鉅亨網 – 2014年1月23日 下午1:41

埃利安。(圖:世界經濟論壇)

美國債券基金巨擘 PIMCO (太平洋投資管理公司) 執行長埃利安 (Mohamed El-Erian) 週二意外宣布請辭，公司首席經理人「債券天王」葛洛斯 (Bill Gross)週三 (22 日) 接受《彭博社》訪問時坦言，他對於埃利安的辭意感到「震驚及受挫」。

葛洛斯。(圖:Pimco官網)

英國《金融時報》週三則引述知情人士報導，埃利安請辭的理由除了工作時間冗長，與公司共同創辦人及投資長葛洛斯之間屢屢出現摩擦，也導致他下定決心離開待過 15 年的 PIMCO。業界專家則警告，投資人對 PIMCO 的信心恐因此事件而受到威脅。

PIMCO 母公司安聯 (Allianz)(ALV-DE) 週二宣布，埃利安將自 3 月中起辭去擔任 6 年的 PIMCO 執行長及共同投資長職位，原營運長 Douglas Hodge 則將接任新執行長。外界揣測，PIMCO 旗艦債券基金完全報酬基金 (Total Return Fund) 去年流失資金高達 411 億美元，是高層人事大地震的原因。

葛洛斯隨後受訪時透露，埃利安數週前向他表露欲辭職「充電」時，他感到震驚與受挫，並曾與其他高層展開慰留。他們認為埃利安做的很好，基本上可以說是「拜託他別走」。葛洛斯在 2007 年說服埃利安回鍋任職 PIMCO。

安聯週二表示，葛洛斯的投資長職位不變，並宣布將 PIMCO 董事總經理 Andrew Balls 及 Daniel Ivascyn 升任副投資長。葛洛斯受訪時透露，他有意在接下來幾週任命更多高階經理人，並各自安排不同的全球性業務，好讓 PIMCO 服務進一步多元化，不再只限於債券基金公司。

《金融時報》則引述知情人士透露，埃利安離開與 PIMCO 近期績效不佳無關，而是他與葛洛斯針對公司的策略意見分歧。基金數據供應公司 Lipper 英國暨愛爾蘭研究部主任 Jake Moeller 則警告，PIMCO 未能解釋清楚埃利安為何離開，恐刺激更多投資人贖回資金。

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作者： 鉅亨網編譯郭照青 | 鉅亨網 – 2014年1月15日 下午11:28

美國債券價格周三下跌，數據顯示生產者物價與製造業均見成長，為債券市場帶來壓力。市場進一步反應經濟改善的速度。

過去一個月，由於經濟數據持續改善，債券價格下跌，殖利率上升。上周的就業報告疲弱，則見債券殖利率回檔。正面的經濟指標，加上聯準會(Fed)決議開始逐步結束購債計劃，促使市場預期Fed將開始緊縮貨幣政策。

周三數據公布後，美國10年債券殖利率上升3基點至2.897%。30年債券殖利率上升2.5基點至3.825%。

美國12月生產者物價指數(PPI)上升0.4%，符合預估，為三個月來首度上升。扣除易於波動的食品與能源，12月核心PPI上升0.3%，高於預期的上升0.1%。

紐約州1月製造業指數上升至12.5，分析師預估為4，12月為2.2。

但儘管出現了正面的經濟數據，並非每個人都相信，債券殖利率會持續上升。DoubleLine資本公司債券專家Jeffrey Gundlach說，他相信10年債券殖利率高點就在3%，可能回檔至2.5%。其他分析師多表示同意。

台北時間凌晨03:00 Fed將公布褐皮書經濟報告，為投資人所矚目。

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作者： 鉅亨網新聞中心 | 鉅亨網 – 2013年12月29日 下午2:16

著名經濟學家陶冬針對債市和股市發表看法，以下為其於部落格發表之看法：

聖誕假期，令市場成交大幅下降，但是並沒有阻止一些指數上的突破。美國經濟資料理想，下半年增長看來會明顯超過3%，需求似乎比想像的更旺暢，帶動美國S&P500和德國DAX先後創出新高（美股之後略有回落）。增長和盈利成為帶動股市走高的動力。與此同時，美國債市卻在消化央行退市的前景和力度，美國十年期國債利率站上3.02%，上次出現這個高度還是QE2之前的事情。德國國債也受到沽壓，美德債市同時敗退。儘管美國經濟狀況改善，市場更看好歐洲風險的下降，歐元對美元逼近1.39，不過日元則對美元退至105。受庫存消息影響，美國WTI石油價格自從10月份來首次突破100美元／桶。以銅為首的大宗商品價格上周有斬獲，黃金升回1200樓上，但是幾乎肯定會錄下13年以來首次全年金價下降。

美國長債今年下跌12%，而股市上升 29%，是典型復蘇前期的表現。美國經濟復蘇當然不是今天才開始的，但是兩大要素延遲了這種市場表現的出現時間。1）經濟復蘇步履維艱，銀行仲介功能並不暢順，勞工市場回暖異常艱難，令市場對復蘇始終帶有疑慮。2）聯儲維持超寬鬆的流動環境，在零利率之下，資金願意承受較高的PE水準。美國十年期國債利率曾在今年9月（市場認定聯儲taper之前夜）曾經一度升上3%，但是很快回落。12月聯儲真的宣佈啟動減買國債計畫，市場的初步反映也不強烈，不過最近則有更多的憂慮。筆者認為，聯儲的退出計畫十分溫和，而且在言辭上也會比較市場友善，但是工資可能上升得比市場想像的快，隨之帶來消費得進一步改善和通貨膨脹的壓力。市場基本上消化了聯儲減購債券計畫，因此目前的債市拋售未必能持續下去。然而，市場對利率何時升高爭議較大，如果勞工市場（尤其是工資上漲）稍顯強勢，債市仍會動盪。筆者堅持認為美國的30年債券牛市已經結束，10年期國債利率明年有機會逼近3.4%這個心理阻力位。

美國除了聯邦赤字有好轉之外，地方債務也有明顯改善，2010-11年時被人大肆渲染的風險並未全面爆發。儘管也曾出現底特律破產事件，但是整體來看並未構成系統性金融風險。幾乎所有地方政府均經歷了痛苦的減赤過程，減福利、砍專案、裁員工比比皆是，對經濟增長構成沉重打擊。地方政府整體而言大肆去杠杆的最壞日子現在已經過去，不過加利福尼亞州和伊利諾亞州不同的結局值得探討。加州和伊州同屬大州，經濟競爭力下降，社會福利負擔沉重。但是加州在削減福利之餘，趁著IT業的興旺和科技股的IPO提高稅收，美國第一大州有望財政上扭虧為盈。奧巴馬政治基地的伊利諾州就沒有那麼幸運，夕陽產業的衰退使得稅收收入回升乏力，退休福利只能覆蓋百分之四十的承諾。上周評級機構S&P上調加利福尼亞信用評級，下調伊利諾伊評級，折射著美國地方財政狀況的分化。

本周重要資料不多，市場焦點在匯率（尤其是歐元和日元）上，不過更重要的是新年後基金的全球配置改變，筆者繼續看好發達國家股市。美10月份CS綜合20城市房價，預計繼續有雙位數增加。12月ISM繼續強勢。歐元區PMI料與上月持平。在亞太區，中國PMI可能略有下跌。

 

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作者： 鉅亨網羅力元 綜合外電 | 鉅亨網 – 2013年12月27日 上午11:05

投資人風險胃口轉向股市，低利貨幣承壓，亞洲匯市周五(27日)日元兌美元、歐元分別貶至 5 年低點。

美元兌日元目前報104.902元，歐元兌日元報 143.796 元，皆是 2008 年 10 月以來高點。

由於日本政府啟動各項刺激措施以脫離通縮困境，日元在2013年末的交易仍持續下跌。

日本今早公布消費物價數據，市場藉此檢視日本央行超寬鬆政策的成效。

日本總務省公布，2013年11月消費物價指數為 100.8，與 10 月數值一致，結束連 4 個月上揚，然而與去(2012)年相較上升 1.5%，年增率創 5 年來最大，也是連續 6 個月正成長。

IG首席市場策略分析師 Chris Weston 表示，美元兌日元將持續走向 105 元，而且因為美國十年期公債殖利率急升至2.99%，也可望助長美元兌日元的升勢。

而日本十年期國債殖利率目前僅 71 個基點。

如果聯準會持續縮減量化寬鬆規模，美國財政部公債殖利率可望繼續走高。

歐元兌美元報 1.37123 元，仍在 1.3654-1.3717的區間。

美元兌澳元、加元等商品貨幣皆走高，然而對英鎊走低。

英鎊兌美元報 1.6438 元，為1周半高點，早盤持穩於1.6408 元。澳元兌美元跌至 0.8900元，美元兌加元則一度升至 1.0650 元，目前報 1.0642 元。

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作者： 鉅亨網黃欣 綜合報導 | 鉅亨網 – 2013年12月10日 下午2:20

一年又將畫下句點，但許多美國資產經理人可能發現他們處於一個不熟悉的情況中：售出向來是客戶投資組合中長期主力的債券基金。

今年美股 S&P 500 指數上漲將近 25%，但理財顧問們則正想辦法在 12 月底前把表現最差的債券基金脫手，好透過登錄損失的方式抵銷投資組合所產生的資本利得稅。

《路透社》主筆 David Randall 分析指出，在年底時節，出於避稅目的的賣壓很常見，但今年不同在於，他們所賣出的是頗受歡迎的大型債券基金，如 Pimco、T. Rowe Price、Vanguard 等所發行的基金，而非風險較高的股票基金。

關於聯準會可能展開縮減購債行動，QE收水的可能性使今年債券市場整體下滑超過 4%。資產經理人因虧損而賣出的投資部位，需等待 30 天後才可以再買回，但有部份理財顧問表示，2014 年將不會投入債券基金。

共同基金研究機構 S&P CapitalIQ 總監 Todd Rosenbluth 指出，投資人總是希望投資組合有好的績效表現，而債券基金的表現的確沒有過去來得亮眼。債券基金的特色是低風險、穩定配息，但聯準會擾亂了今年下半年市場，債券價格下跌，殖利率則上揚。

據 Lipper 統計預估，投資人於今年上半投入 1310 億美元至債市，但在 6 月至 11 月間，就抽回了 850 億美元資金。而 Lipper 研究部主管 Tom Roseen 指出，在年底的作帳效應之下，還可望見到更多資金流出。

大約可代表美國債市整體、規模 146 億美元的 iShares 美國核心總體債券指數，今年至今已下跌 4.1%，其他類別如抗通膨債券或新興市場債券，則因原物料價格下跌而有跌深情形。

今年表現最糟的大型共同基金及 ETF 中，有不尋常比例偏重在債券市場。一般而言，它們的投資比重應該較傾向股票基金或原物料基金，它們都有較高風險，或用槓桿方式來調和虧損。但據 Lipper  資料，今年在 168 檔共同基金中，有 73 檔虧損超過 10 億美元或超過 3% 的是債券基金。

有數檔投資人喜愛的主流標的今年表現都不如以往。規模 168 億美元的 PIMCO 實質回報基金今年跌逾 8.5%；規模 39 億美元的 T. Rowe Price 國際新興市場債券基金下跌 8.3%；規模 15 億美元的 Vanguard 長天期國庫券基金則重挫 12%。

如此的虧損程度使基金經理人必須採取防禦姿態，在債券天王葛洛斯 8 月份致投資人信件中，他呼籲投資人不要「放棄債券」。至 11 月底，PIMCO 實質回報基金已流出 69 億美元資金，相較之下，2012 年是淨流入 18 億美元、2011 年淨流入 13 億美元。

理財顧問公司 Exencial Wealth Advisors 投資長 Timothy Courtney 則說，他已經完成今年的債券 基金出脫計畫，而且在新年度中不打算再加碼，他們將會減碼債券一段時間。 

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作者： 記者孫彬訓╱台北報導 | 中時電子報 – 2013年12月4日 上午5:30

工商時報【記者孫彬訓╱台北報導】

台灣第一家投信公司「兆豐國際投信」為慶祝成立30年，將在今（4）日舉辦「大師論壇」，與法儲銀全球資產管理公司合作，邀請旗下盧米斯賽勒斯資產管理公司副董事長丹法斯（Dan Fuss）來台參加兆豐大師論壇，針對全球經濟未來發展、美國量化寬鬆（QE）退場後利率走勢及升息環境下投資之道深度剖析。

丹法斯在美國有債券大師頭銜，目前仍親自領導投資團隊在第一線操盤，2000年就獲選「美國債券分析師協會名人堂」，與PIMCO葛洛斯（Bill Gross）共享盛名。2012年更獲得國際知名專業雜誌「機構投資人」（Institutional Investor）頒發「理財終生成就獎」及「投資卓越獎」。

兆豐與本報合辦大師論壇中，「高峰對談」部分將邀請兆豐金控副總經理陳松興，與丹法斯對談，曾任中華信評總經理、上海遠東資信評級公司副董事長的陳松興，對兩岸企業信用有深厚研究及實務基礎，預期未來亞洲區投資戰略以及信評在債券投資扮演的角色，會是與丹法斯對話焦點。

丹法斯在1976年便加入盧米斯賽勒斯資產管理公司，現在負責管理旗艦產品盧米斯賽勒斯債券基金，以及全球投資等級債券、投資等級固定收益、策略收益、固定收益、資本收益、全球股票暨收益等基金商品。

以股票投資心法操作債券，獨樹一格的丹法斯預期，未來如果想投資債券基金，因市場流動性會減弱，所以必須考量流動儲備（liquid reserve）須比平常更高，有這樣的心理準備，就是會「感覺」每況愈下，但「實際」是漸入佳境，這對定期定額投資人是再好不過，對股票投資人也一樣。

至於投資人最關心的高收益債、新興市場債，丹法斯認為這不是因為債券基本面有問題，而是定價，更重要的是這兩類債券的ETFs大行其道；高收益和新興市場流動性本就比較弱，容易受散戶資金流動影響，共同基金及ETFs就會在這兩個市場進進出出，一旦流動性差時，市況便容易受投資人情緒起伏影響。

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作者： 記者孫彬訓╱台北報導 | 中時電子報 – 2013年12月2日 上午5:30

工商時報【記者孫彬訓╱台北報導】

所掌管兩檔大型美債基金績效，分居過去十年表現第一、二名的的美國債券大師盧米斯賽勒斯資產管理公司副董事長丹法斯（Dan Fuss）最近將來台分享他對投資市場的最新看法。面對量化寬鬆（QE）即將退場，近期他接受媒體專訪針對債市投資指出，「可以更有耐心，不必急著入市，市場是不會跑走的。」

觀察當前美國局勢，可發現身處利率長期走高的初升段，而所謂的長期可能是20年左右。利率上揚的原因是美國政府負債沈重，相應的公債殖利率也要提高，這不是人類或美國歷史特殊的情況，60、70年代也差不多。

丹法斯強調，現在進入升息循環的第一階段，市場震盪非常劇烈，使得原本幾年後才會發生的狀況，公司債和部分結構型產品市場現在就提前看到了。市場往後一定走勢崎嶇，雖然最近震盪極端劇烈，但在所預見的未來，債市就會是大起大落，因為市場流動性遠低於以往。

市場起伏更為明顯，這種情況有好有壞：一般人不喜歡，但對抱持「選債不選市」的人來說，代表擁有更多機會，更容易買到好債券。不過，市場流動性會減弱，所以必須考量這個問題，流動儲備（liquid reserve）要比平常更高。

丹法斯說，未來都會是這樣。如果想投資債券基金，要有這樣心理準備，就是會「感覺」每況愈下，但「實際」是漸入佳境，這對定期定額投資人來說是再好不過了，而對股票投資人也一樣。

至於投資人最關心的高收益債、新興市場債，丹法斯說，一直都對投資高收益和新興市場很謹慎，但不是因為債券基本面有問題，而是因為定價，更重要的是這兩類債券的ETFs大行其道。

高收益和新興市場流動性本就比較弱，很容易受散戶資金流動影響，共同基金及ETFs就會在這兩個市場進進出出，但這種情況發生在流動性差的市場時，尤其是容易受投資人情緒起伏影響的市場，就得要小心。

他強調，不論哪個投資範疇，根基都是研究實力，其中最擅長的是公司債，另外，結構型產品、房貸債券、各國政府債市，也下了不少功夫，所以現階段的投資重心很大一部份放在公司債上。

如果是投資美國、甚至澳洲以外市場，政府債比例就遠超過一般水準，這是因為真正熟悉的公司只有幾十檔、不是幾百檔，而且投資海外市場還得考慮流動性。

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