利差

作者： 鉅亨網記者周康玉 台北 | 鉅亨網 – 2013年10月9日 下午8:40

隨著總體經濟成長，聯準會終究會開始升息，全球利率上升是一種長期趨勢，因此必須提早為結束做好準備、採取因應策略。富蘭克林坦伯頓全球債券總報酬基金經理人麥可．哈森泰博表示，在市場回歸理性時，像新興國家中部分具經常帳順差的國家貨幣相對美元升值空間大，此外，高殖利率及利率敏感度低將是未來投資人對債券資產的主要要求，看好原幣新興債市表現，尤其短天期債券下可望有較為出色的表現。

根據EPFR資金流向統計，今年來資金淨流入股市金額大幅超越債市，在2007年時其實出現過資金流出債市、流入股市的情況，但觀察2007年時主要債券指數表現，仍有許多表現出色的債券類別，其中又以新興國家原幣債市當年度上漲13.87%最為亮麗，甚至更勝全球股票指數，投資人若能慎選債券投資標的，不需過度擔憂股債資金移轉的問題。

哈森泰博認為，像美國、日本及英國公債投資價值已低，尤其長天期公債可能存在泡沫化風險，新興國家成長雖有趨緩，但仍比成熟工業國家來得突出，尤其看好亞洲國家可望受惠中國經濟成長。新興國家的表現不會像以往出現齊漲齊跌的現象，個別國家差異性將越趨明顯，那些不倚賴外資且政策良好的國家，將持續成為外資關注的對象。

根據彭博資訊調查，美國十年期公債殖利率2014年第1季便有可能來到3%以上，在利率走升的環境之下，也讓投資人對持有債券感到擔憂，然而觀察2003~2007年前波美國十年期公債殖利率長線走升時期，歐洲高收益債、新興國家債及美國高收益債市均有四成以上的漲幅，這些利差型債市不畏公債殖利率上揚，反而能與股市齊漲。

近期美國公債殖利率出現回檔走勢，反而成為那些美國公債投資人轉換投資標的的良好時機，這些與股市連動性較高但波動風險相對低的債市可成為投資人轉向股市的跳板。

富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人貝西．霍弗曼表示，今年以來在高收益債市看到的市場震盪多為技術性拉回，並非基本面遭到破壞所致，且預期違約風險今年底甚至明年都將處於相對低檔，因此高收益債的拉回整理均可視為不錯的進場機會；產業面則看好能源產業良好的資產價值，以及歐巴馬總統政策支持下的醫療產業。

富蘭克林坦伯頓歐洲高收益基金經理人皮耶羅．蒙特表示，今年來淨流入歐洲高收益債市總額已逾100億美元，整體歐洲情況已有穩定，也有助於經濟回溫，且歐洲企業財務體質比2008年金融危機前的狀況更佳，歐洲高收益債不論是從評價面或是財務體質來看都相對較佳，相當看好B級公司債的補漲潛力。

 

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作者： 記者呂清郎╱台北報導 | 中時電子報 – 2013年10月7日 上午5:30

工商時報【記者呂清郎╱台北報導】

美國量化寬鬆（QE）緩退，但近期包括美國政府關門等事件仍持續影響市場，法人建議，投資人仍須撐好保護傘，可透過債券組合基金，平衡不同債券資產之間的投資風險，因應不同景氣循環的資產穩定度。

日盛金緻招牌組合基金經理人鄭鼎芝表示，很多事件接下來仍可能干擾市場，包括美國政府舉債上限將至、FOMC會議、Fed下任主席提名、大陸地方債務審計報告，目前殖利率水準價值面已達機構法人長期投資目標，仍看好風險性債券和可轉債，但建議留意各類信用債快速輪動。

鄭鼎芝指出，美歐經濟與企業回升動能加速，違約率仍低，企業財務體質轉好有利債信升等和利差縮減，仍是資金最偏好的資產，高收益債表現可望受惠；可轉債具與股市跟漲抗跌特性，且第4季至明年第1季是旺季，目前是資金持續流入，市場熱度也大幅提高。

富蘭克林華美全球投資級債券基金經理人林大鈞認為，短線市場對美國貨幣政策的擔憂暫獲紓解，預期年底前債市表現可望回歸經濟基本面，但美國10年期公債殖利率依舊快速攀升，若要預防利率持續上揚風險，建議投資債市應重視均衡配置。

群益多利策略組合基金經理人張俊逸強調，高收益債與可轉債對抗利率上行風險能力較佳，第4季建議將投資等級以上債券轉入高收益債或可轉債，尤其亞洲高收益債評級相對較高、存續期間短，利率又具吸引力為加碼重點。

他建議，可慎選新興債基金，只要選擇具備基本面的債市配置，應能較快在市場恢復理性時享有反彈機會。

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作者： 鉅亨網編譯陳育忠 綜合外電 | 鉅亨網 – 2013年9月27日 下午2:10

全球最大債券基金公司Pimco(Pacific Investment Management Co.)(PKO-US)日本資產管理部門主管Tomoya Masanao說，7-8年期與20年期日本政府債券(JGB)處於相對便宜位置。

Masanao在本周二(24日)接受專訪時表示：「10年期政府債券殖利率如此的低，自基本面上來看不具有道理。」

他並指出，Pimco正基於其稱為殖利率曲線的「扭曲」策略。

曲線的扭曲則是因為受到日本在今(2013)年4月4日推出前所未有的大規模債券購買計劃影響。

本周稍早時，基準的10年期與20年期殖利率分別下跌至4個月低點的0.665%以及1.545%。兩者利差更在本周三(25日)時下跌至0.88%，創下今年7月9日以來最小紀錄。

同一時間，6年期與8年期的殖利率差距亦縮小至4個月低點。

Masanao亦說：「JGB市場正由根本上偏低的殖利率朝往被BOJ大規模購債行動人為式壓低的殖利率水準移動。當經濟好轉時，殖利率將可能在某個時期裡上修。」

根據Japan Bond Trading Co.提供的數據，東京時間09：11，10年期殖利率變化不大地處於0.685%水準。

當提到日相安倍晉三(Shinzo Abe)由貨幣寬鬆、財政刺激以及監管改革組成的刺激計劃時，Masanao認為，不論安倍經濟學是否成功，投資人需求將可能在6-12月後推高JGB殖利率。

Masanao接著表示：「安倍經濟學若是失敗，經濟可能就只是重回原來的地方，但投資人的反應可能不同且要求更高的JGB風險溢價報酬(risk premiums)，因為他們將得出日本將無法採取任何措施來脫離通縮，而公債又進一步增加的結論。」

Masanao又認為：「長期投資人積極地在當前水準買進JGB是不明智的。殖利率在近期可能維持壓在低水位，但我們可能已經接近範圍的底部。」

日本10年期債券殖利率今年最高來至1%水準，最低則為0.315%。

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作者： 鉅亨網記者周康玉 台北 | 鉅亨網 – 2013年9月26日 下午7:15

美國聯準會主席伯南克宣佈QE暫時不退，讓沉寂已久的新興債券絕地大反攻，9月以來，新興市場本地債券上漲6.35%，新興市場美元債券則上揚3.85%，優於投資等級及美國公債等其他債券類別。瑞銀投信投研部主管張繼文建議，第四季為新興市場債的傳統旺季，前波修正使得大量資金撤出，讓新興債來到千載難逢便宜的價位，此時必定會出現逢低撿便宜的回補資金潮，投資人不妨等待反彈再做打算。

受災最嚴重 反彈幅度最高

新興市場債券在台灣一直是最受投資人青睞的商品之一，經過一年來的倒退嚕，讓不少投資人悶壞了！然而QE意外的保持原狀，讓新興市場債券獲得喘氣，九月以來，過去跌最慘的債券反彈幅度最高。 瑞銀投信投研部主管張繼文表示，新興債的基本面無虞，目前面臨最大的阻力，在於QE何時退場，依照現狀看起來，美國財政問題再度浮上檯面，加上近期美國房屋數據欠佳，短時間內伯南克應該尚不致於貿然縮減QE規模，這讓新興債緩解不少的壓力。

再者根據統計，第四季為新興市場債的傳統旺季，過去十年有八次以上漲作收，正報酬機率高達80%，而前波修正使得大量資金退出新興債，讓新興債來到千載難逢便宜的價位，此時必定會出現逢低撿便宜的回補資金潮，投資人不妨等待反彈再做打算。因此張繼文建議，新興市場債券的投資人可以採取停看聽的策略。

張繼文表示，由於新興市場國家體質健全，企業獲利良好，使新興市場債券指數走勢得以長期趨勢向上。受到QE可能退場影響，今年以來新興市場債券利差快速擴大，利差擴大幅度達41%，而以過去三次發生利差擴大的經驗值來看，投資人若持有超過1年，都可以獲得正報酬，表示新興市場債券適合作為長期持有的投資工具。

經歷了5月的洗禮，新興市場國家基本面並無太多的變化，低利率環境依舊，國家財政穩健，違約率還維持在低檔，只是投資人信心較以往薄弱，引發資金退朝。如今，國際投資氣氛再度轉向，風向球又吹向風險性資產，可能促使資金回流至新興市場債券，重啟新一波漲幅。

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作者： 鉅亨網編譯張正芊 綜合外電 | 鉅亨網 – 2013年9月28日 上午2:11

全球最大私募基金公司黑石 (Blackstone) 私募基金部全球主任 Joseph Baratta 週四 (26 日) 警告，目前金融體系的槓桿化程度依舊太過嚴重。

Baratta 於紐約舉行的道瓊社私募基金分析師年會 (Dow Jones Private Equity Analyst Conference) 中發言表示，他認為「我們目前身處巨大 (epic) 的信用泡沫之中，規模之大在我的私募基金生涯中從未見過」。且高收益債券的成本基本上簡直如折價券般低落，也勝過以往。

Baratta 透露，儘管黑石「看多」美國經濟，但相對於美國經濟成長展望，他們目前支付的資產價格已失常。他說，美國經濟仍面臨「明顯的風險」，經濟成長率仍在 1% 及 3% 之間「掙扎」。

《CNBC》報導，黑石在私募基金部位經理的總資產額達 530 億美元，全公司經理資產總額則達 2300 億美元。Baratta 週四表示，黑石正在能源、交通、基礎建設、消費者金融、房市及建築等產業挑選投資機會。

Baratta 遺憾，上述這一切並未讓美國經濟成長率因此倍增。他並預期到了某個時間點，不論利率、信貸利差或一些投資等級企業債券的成本，都會均值回歸 (mean reversion)。Baratta 補充，一些企業今日股價高漲，令他們更難以成長。

 

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作者： 記者魏喬怡╱台北報導 | 中時電子報 – 2013年9月25日 上午5:30

工商時報【記者魏喬怡╱台北報導】

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）9月會議結果出爐，決議維持每月購債850億美元的量化寬鬆政策不變，不僅對股票市場有助力，信用類債券商品也同樣上演慶祝行情。柏瑞投信預期，在聯準會態度溫和與寬鬆貨幣環境加持下，全球債市後續表現可期，建議積極型投資人加碼全球高收益債。

聯準會暫緩緊縮QE消息一出，美公債殖利率大幅下滑至2.73％，創下過去兩個月來最大周漲幅，也帶動上周高收益債與新興市場債等風險性債券強勁反彈，其中全球高收益債漲了1.36％，新興政府債更大漲2.75％。

柏瑞全球策略高收益債券基金經理人林紹凱認為，全球高收債與公債間殖利率仍有3個百分點以上的利差，在低利環境之下，全球高收益債具有較高殖利率與票息，仍會吸引國際資金繼續持有。

林紹凱分析，自金融海嘯以來，美國企業持續去槓桿化，現金相當充沛。隨著美國企業競爭力持續改善，獲利表現也相當強勁。因此企業財務體質穩健，充沛的盈餘足以負擔債務與利息支出，進一步支撐高收益債基本面。

目前高收益債利息保障倍數雖自先前高點下滑，但仍處於歷史高水位，反映企業償債能力仍舊穩健。截至8月底，美國高收益債違約率仍處於2.1％的低水位，JP摩根預估2013與2014年整體違約率仍可望維持在2％。

數據顯示，美國高收益債與美股相關性高，如果以2000~2002年與2008年空頭市場為例，高收益債跌幅皆較股票小，隨後市場出現反彈時，表現也毫不遜於股市。且自金融海嘯以來，單年度報酬表現皆優於美股。

林紹凱認為，目前美國高收益債殖利率約6~7％，利差雖貼近長期平均，但距歷史低點仍有一段距離，考量到目前美國企業基本面依舊穩健，利差仍有機會進一步收斂。美林預估，年底前利差仍有70~80個基本點的潛在收斂空間可期。

在全球經濟持續復甦的環境下，相較於股票，布局高收益債可望掌握市場攀升行情，同時降低波動度，但因高收益債不等於高報酬，投資人仍需注意潛在投資風險，包含利率與信用等相關風險。

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作者： 鉅亨網記者陳慧琳 台北 | 鉅亨網 – 2013年9月23日 下午8:40

美國聯準會9/18決議維持購債規模不變，並將縮減QE政策延至今年稍後，使得先前因擔心QE縮減規模而退出的資金，可望重回新興市場。日盛全球新興債券基金經理人馬志豪表示，新興債將具有反彈契機。

根據EPFR統計，在連續17周的淨流出後，至9/18新興債資金僅流出0.3億美元，流出量創5月來新低，且連續4周流出量減少，且當週美元債ETF已有小幅流入0.8億美元，在資金面已見曙光之際，新興債將具有反彈契機。

馬志豪指出，從FOMC首次提出可能縮減購債計畫後，資金續由新興債撤出，而在聯準會9/18決議維持購債計劃不變後，股債皆出現強勢反彈，單週美元新興債反彈2.3%，自9/5段新低點美元新興債累計已反彈3.7%，在近4個月資金淨流出後，資金態度出現轉向，資金淨流出已大幅縮減，領先的ETF市場已翻轉為淨流入，新興市場債市場逐漸恢復，賣壓下降後，新興債投資價值將重獲肯定。

馬志豪分析，美債利差過度擴張，後續收斂機會大，10年期美公債反彈過快，短線內10年期公債殖利率上揚空間小，而2年期公債殖利率則因之前上漲較少，在未來上揚機率大，新興債受影響較小，QE暫不退場及年底季節效應，目前是建立部位的好機會，投資人可適度佈局具基本面之新興債券。

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作者： 記者陳欣文╱台北報導 | 中時電子報 – 2013年9月23日 上午5:30

工商時報【記者陳欣文╱台北報導】

金磚股市終於重振雄風，9月以來強勢走升，連動下半年來表現由黑翻紅，9檔金磚基金績效也水漲船高，9月以來平均上漲逾7％。隨著金磚國家經濟領先指數已有所起色，搭配第4季原物料及消費旺季來臨，補漲動能不容小覷。

摩根新金磚五國基金經理人何銘銓表示，金磚四國強勁的經濟動能，總是無法與股市表現劃上等號，今年來金磚股市多震盪走跌，除經濟回溫動能不若成熟市場，資金調節壓力也抑制股市表現。所幸，隨著美國QE政策調整即將塵埃落定，熱錢退潮趨緩，加上經濟數據好轉、風險偏好回升，激勵金磚股市9月展開絕地大反攻。

何銘銓則最看好陸股及俄羅斯。何銘銓說明，受惠於成熟國家經濟復甦，全球新訂單/最終存貨指數續創2012年下半年新高，預期將有強勁的庫存回補需求，伴隨歐美景氣動能好轉與年底傳統消費旺季，有助於大陸出口動能進一步向上，第4季可望有表現機會。

群益新興金鑽基金經理人王文宏指出，金磚國家投資策略建議以選股為核心，著重產業趨勢及企業獲利。在產業部分，由於巴西通膨壓力大，央行持續升息，短期將壓抑消費，看好金融、農產品、教育類股，金融股受惠利差擴大、以及跌深回升機會，另外補教業者不受通膨影響，亦值得留意；印度部分，匯率大幅貶值後，有利具國際競爭力的出口企業獲利表現，持續看多生技醫療、科技服務及部分消費品牌等類股。

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作者： 鉅亨網編譯郭照青 | 鉅亨網 – 2013年9月20日 上午5:17

由於聯準會(Fed)意外維持貨幣政策不變，促使投資人借入低利率貨幣，購買高收益資產，日元因而下挫，日元兌歐元創近四年低點。一位日本央行官員說，擴大振興措施的壓力可能增加，日元兌大多外幣均下跌。美元兌歐元走勢震盪，稍早下跌至七個月低點，Fed決策官員維持每月850億美元購債計劃，為美元利空。英國零售銷售意外下降，英鎊下跌。

分析師說，市場有選擇性利差交易。買美元，賣10國集團貨幣的倉位，遭到軋平。

台北時間04:58 日元下跌1.5%至134.35兌1歐元，盤中觸及2009年11月12日以來低點。日元下跌1.4%至99.32兌1美元，昨日上漲至97.76，創8月29日以來高點。美元報1.3527兌1歐元，少有變動，盤中下跌至1.3569，創2月7日以來低點。

日本央行官員木內登英公開抨擊貨幣政策，他說央行可能受到壓力，將擴大寬鬆政策。

在利差交易中，投資人借入低利率貨幣，買進高收益資產。日本基準利率實質為零。

分析師說，昨天的反應是軋平美元兌日元的多頭部位，現在則恢復承擔風險交易，與利差交易有關貨幣，澳元與紐元表現良好，日元則下跌。

南非蘭德本周首度下跌，蘭德兌美元近來上漲至四個月高點，投資人認為漲幅過度。

蘭德下跌1.1%至9.6905兌1美元，稍早一度上漲0.4%，創5月24日以來高點。

紐元少有變動，稍早一度上漲0.8%，政府報告顯示，第二季國內生產毛額(GDP)成長2.5%，高於預估的成長2.3%。紐元報83.71美分，稍早觸及5月9日以來高點。

英鎊兌美元自近八個月高點下滑，英國數據顯示7月零售銷售下降0.9%，分析師預估為上升0.4%。

英鎊下跌0.7%至1.6035美元，昨日上漲至1.6163，創1月11日以來高點，英鎊下跌0.8%至84.37便士兌1歐元。

Fed決策官員說，他們等待更多的復甦證據，而後才會抑制購買資產計劃，即量化寬鬆。

過去一周，美元下跌1.6%，為十種已開發國家貨幣中，表現最差者。日元下跌1.4%，歐元則上漲0.3%。

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自由時報 – 2013年9月17日 上午6:10

〔自由時報記者羅倩宜／台北報導〕QE恐退場造成幾個月來美國債券價格下跌，國內壽險業不僅投資獲利大幅縮水，外資高盛證券更警告，國內五大壽險業的固定收益投資部位，未實現虧損破百億美元，將對財報獲利數字造成衝擊。

根據高盛統計，新光人壽上半年固定收益的未實現投資虧損約六一三．七五億元、富邦人壽達一四四二．八三億元、國泰人壽一三一三．二一億元、中國人壽五七一．五三億元、南山人壽一二四六．八八億元。換算相當於各家公司淨值的二十七％到一一一％不等。

高盛證券指出，理論上這些未實現虧損，只是持有債券的市值水位下降，對公司財務應無衝擊，只要能持有至到期日，就不會影響公司現金流。

但高盛也說，台灣大部分壽險業因負利差緣故，目前資金成本都比利息收入高，有不少公司必須靠這些投資收益來充實會計帳上的獲利數字，甚至維持資金水位健康。QE退場造成債券價格大跌，將使上半年壽險獲利縮水，對獲利及資本適足率短期內形成挑戰，尤其是資金成本較高的壽險。

高盛分析，這將迫使壽險公司採取幾項行動，一是轉向投資更高報酬、也更高風險的投資；二是加速處分房地產；三是少發新保單，就不必替爛頭寸找出口，資金壓力比較小。

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